今年年初，美股那场轰轰烈烈的“散户大战华尔街”事件想必让不少股民记忆犹新，著名的散户抱团股游戏驿站(GME)也因此一战成名。

　　近日，美国证监会(SEC)发布了一份关于 2021 年初股票和期权市场结构状况的报告，用长达44页的篇幅详述了美国的证券市场机制和监管机制，并深度复盘了游戏驿站在年初的交易情况。

　　报告指出，游戏驿站(GME)的暴涨背后由许多因素共同推动，包括股票大涨、大量交易额、空头量大、在社交网站的高人气、主流媒体的报道等等。

　　SEC报告复盘游戏驿站年初暴涨

　　10月18日，美国证券交易委员会(SEC)发布了一份关于 2021 年初股票和期权市场结构状况的报告，其中重点介绍了著名的散户抱团股游戏驿站在今年1月的交易活动。

　　报告指出，2020年美国无论是股票还是期权市场，个人投资者都大幅增长。在这个背景下，一批以游戏驿站(GME)为代表的meme股在资本市场上崭露头角。

　　meme是指网络流行的事物，可以译为“表情包”或者“梗”，而“meme股”则指那些深受网民影响的股票。在网民常去的美版“虎扑”Reddit论坛上，许多股民聚集在“WallStreetBets(华尔街赌徒)”板块中，有“民间股神”发帖讨论股票，接着许多股民就“一哄而上”加入股票买卖的战团。

　　SEC这份报告显示，在2021年1月，有100多只股票都经历了暴涨，尤其是许多大众耳熟能详的公司，包括美国院线巨头AMC，知名手机品牌黑莓、诺基亚等等。其中许多股票就是在Reddit等社交网站上人气很高的meme股。

　　作为一个现象级的meme股代表，SEC报告显示，游戏驿站的股价从今年1月8日的日内低点到1月28日的高点，增长了大约2700%。其后，截止2月第一个月又下跌了超过86%。与此同时，截止1月27日，每日交易游戏驿站的个人投资者账户数量从1月初的1万增长到近90万。

游戏驿站(GME)2021年1月交易账户数(来源：SEC报告)

　　回顾游戏驿站的股价表现，游戏驿站GME在2020年就高度活跃。报告显示，2020年初，GME估计还只有6美元，到了2020年4月份则跌到了3美元，而到了2020年底GME估计已经达到约20美元。在Reddit社区上，游戏驿站在2019年就开始得到了一些网友的关注，彼时就出现了一些关于“轧空”的讨论。

　　到了2021年，游戏驿站的股价、交易活跃度、社交网络热度都开始加速上升。2021年1月11日，媒体报道称电子商务公司Chewy(CHWY.US)的联合创始人和前首席执行官Ryan Cohen将被任命为游戏驿站的董事，当日游戏驿站的股价最高上涨了约17%。自1月13日起，游戏驿站的股价和成交量开始显著增长，1月22日游戏驿站的股价在3小时内从43美元增长到72美元，大涨71%。

　　到了1月27日，游戏驿站收于347.51美元，几乎相比1月11日收盘价增长1600%。其后一个交易日，游戏驿站的股价又跳涨至483美元。

游戏驿站(GME)2021年1月收盘价走势图(来源：SEC报告)

　　游戏驿站的成交量也呈现爆增趋势。从1月13日至1月29日，平均每天有1亿股游戏驿站股票被交易，相比2020年全年平均日成交量增长1400%。在2021年1月22日那天，游戏驿站成交量达到了当月的最高峰——1.97亿股。

　　此外，1月的美国散户热情高涨，纷纷在互联网经纪商上开户。互联网经纪商往往以手机app作为交易平台，因为操作便捷、佣金低廉而深受散户青睐。在美国市场上流行的互联网经纪商中，Robinhood在今年1月获得了300万次的下载，微牛(Webull)则获得80万次的下载，数百万的全球股民奔赴美股市场加入战局。

　　史诗级“散户抱团股”是怎么被炒高的？

　　尽管游戏驿站以“散户抱团股”闻名，但SEC报告指出，除了散户，不少机构投资者也参与到这次游戏驿站的交易之中，包括一些知名对冲基金。报告认为，一些基金因为做空游戏驿站以及其他meme stock产生了亏损，但另一些基金做多游戏驿站赚取了巨大利润。

　　值得一提的是，该报告指出，游戏驿站在当时有着惊人的卖空比例(被卖空的股票数量与流通股的比率)。甚至在2020年12月31日，游戏驿站的卖空比就超过了100%，达到109.26%。SEC报告称，如果有人从卖空者手里买到了股票，并且有将股票借出，看上去该股票被卖空了两次，也就导致卖空比超过了100%。在2021年1月份，游戏驿站是唯一一只卖空数量超过其流通股的股票。

游戏驿站卖空比(来源：SEC报告)

　　在诸多分析中，“轧空”效应(short squeeze)成为关注的焦点。“轧空”也被称为“逼空”，报告显示，确实有一部分做多力量来自于“轧空”效应，面对股价快速上涨，空军平掉空头头寸，也会推动股价上升，从而引发新一轮的平仓需求。

　　那么，“轧空”这一行为在多大程度上对游戏驿站的股票产生了影响？

　　对此，SEC报告明确表示：“不是空头的平仓，而是投资者的乐观情绪在支持着Gamestop长达数周的股价抬升。”也就是说，正是全球各地赶来“参战”的股民把股价炒作到了疯狂的地步。

　　SEC的工作人员观察发现，在游戏驿站股价大涨的早期阶段即今年1月22日至27日，游戏驿站的股价上升，同时该股票的卖空比下降，不少卖空者在股价上涨期间平仓，从而又再次推动股价上升。同时，他们发现，一些一开始做空游戏驿站的账户，在1月22日以后的一段时间内开始大量买入该股票。

　　但报告也同时指出，这些平仓力量只占到了买入量的一小部分，在卖空者平掉空头后游戏驿站的股价仍在上涨。报告指出，无法确定游戏驿站巨大的买入量背后的潜在动机，也许是出于保持“轧空”状态从而从中获利，或是相信公司的基本面。总之，是积极看涨的力量主导了股票的上涨。

　　同时报告还否认了“伽玛逼空”(gamma squeeze)的可能性，伽玛逼空是指当做市商购买股票以对冲与卖出该股票的看涨期权的风险时，会出现的情况，从而对标的的股价产生进一步上涨的压力。

　　此外，抖客网，异常高的卖空数量也引发了市场对于是否存在“裸卖空”的担忧。不过，SEC工作人员认为，没有确凿的证据证明“裸卖空”的存在，并且游戏驿站在个人清算层面也没有出现持续无法交付的情况。

　　报告还提到，游戏驿站股价的大幅波动，也影响了一些持有游戏驿站的ETF，其中最出名的是XRT，一个跟踪零售企业的ETF.XRT在媒体和Reddit上获得了广泛关注，同时做空XRT也成为一种间接的做空游戏驿站的手段。SEC工作人员观察到，在1月27日XRT净赎回大幅飙升，达到600万股，与做空活动相一致，并且这种赎回活动几乎完全由ETF做市公司产生。

　　另一个重要的方面在于，部分经纪交易商限制了投资者的部分交易行为，这对市场产生了巨大影响。

　　这份SEC报告指出，当游戏驿站及一些meme stock暴涨或大跌时，一些个人投资者客户基数较大的经纪交易商限制了客户对这些股票的部分交易行为。